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　　出品：新浪财经上市公司策划院  　　

　　作家：坤

　　近日，大行科工（深圳）股份有限公司（下称“大行科工”）向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市，中信建投国际为独家保荐东谈主。

　　大行科工确立于1982年，是一家折叠自行车公司，其首创东谈主韩德玮有着“当代折叠自行车之父”之称。凭据灼识筹议的府上，按2023年零卖量计，大行科工在中国内地及众人折叠自行车行业的市集份额分手为21.1%及5.6%，均排行第一。连年来功绩发达也相对亮眼。但即便如斯，大行科工的招股书中依然暗退藏忧。公司收入的增长是靠着同期的销售用度大增推动的，而国外市集销售出现骤降，当今主要依赖国内市集。同期，在产能不及的情况下，大行科工聘请先大手笔分成让大鼓动落袋为安、再上市募资进行扩产的步地，或有所转嫁公司曩昔的筹画风险。

　　功绩销量双增背后靠营销推手 过度依赖单一市集

　　连年来，伴跟着销耗者关于健（金麒麟分析师）康、失业行为的愈发可爱，骑行飞扬推动中国自行车市集快速增长，折叠自行车当作其中的细分品类也显然受益。

　　据招股书表露，2022-2024年前三季度大行科工完了买卖收入分手为2.54亿元、3.00亿元、3.52亿元，连年来范围握续增长，收入复合增长率达33.5%。同期完了期内利润分手为3143.4万元、3485.0万元、4583.8万元，盈利范围显然飞腾。

　　撑握功绩增长的主若是大行科工自行产物销量的增长，据招股书表露，2022-2024年前三季度大行科工自行车的销量分手为148956辆、156877辆、175218辆，其中2024年前三季度比较前年同期增长率51.5%。凭据灼识筹议的府上，按2023年销量计，在中国内地前五大折叠自行车企业中，大行科工的销量及收入增速最快。

　　但需要重视的是，销量及收入双增的亮眼发达背后，现实上是大行科工握续高企的营销资本。2022-2024年前三季度，大行科工的销售及经销资天职别为1598.8万元、2957.6万元、3493.3万元，其中2023年近乎翻倍，2024年前三季度则加多60%。昭着也曾显然向上了同期的收入与销量增长。换言之，营销恶果仍有待进步。

　　更况兼，从收入结构来看，虽然大行科工屡次默示自己寰宇最初，在多个国度领有销售网罗，但其国外售售情况连年来却并不乐不雅。2022-2024年前三季度，公司的国外售售收入分手为5615.8万元、2033.5万元、2339.0万元，其中2023年出现骤降，占比从2022年的22.1%降至2023年的6.8%。与此同期，2024年前三季度国外售售的毛利率也减少近4个百分点。也便是说，面前大行科工还主要依赖于国内市集，易受国内务策或销耗趋势变化的冲击影响。

　　产能不及依赖代工 “有钱分成、没钱扩产”？

　　而从筹画层面来看，销量握续增高的同期，大行科工的产能却有所跟不上。据招股书表露，面前大行科工仅有一家惠州工场，即便工场诳骗率一直在100%以上，但年产能也仅为9万辆，远不够供应每年的十几万销量。因此除了自有产能以外，大行科工还依赖于OEM代工，不错推算出一半以上的产物来自于代工。2022-2024年前三季度，大行科工向最大供应商的采购金额占总采购额的15.6%、15.9%及15.4%，而前五大供应商的占比分手为32.7%、42.7%及44.8%。依赖于代工，也就意味着产物的质料与坐褥周期在一定进度上受制于东谈主。

　　为了贬责以上问题，大行科工在招股书中说起曩昔筹画于惠州耕作一个新的坐褥智商、引进先进拓荒为现存惠州工场进行升级、筹画在天津、江苏、浙江或广东等策略处所投资或收购既有坐褥智商，或与及格的OEM或部件供应商加强互助等。

　　但需要重视的是，扩大产能愿景虽然好意思好，但现实上在产能不及的情况下，大行科工并非聘请使用自有资金引申产能，而是聘请先大手笔分成，再上市募资的神气来进行扩产。

　　2022年，大行科工遴派股息2353.5万元，在当期净利润占比74.8%，也曾遏抑2023年12月31日支付。2024年1月18日及5月17日，大行科工分手宣派股息每鼓动谈主民币0.21元及0.56元，遏抑2024年9月30日已付金额为东谈主民币1800万元。向上4千万元的现款分成，关于净利润范围也仅在数千万元的大行科工而言占比不小。更况兼，大行科工的股权也高度聚首，首创东谈主韩德玮的握股比例达到88.56%，屡次现款分成也让其落袋为安。仅仅，先大手笔分成再聘请募资扩产，是否会将公司曩昔的部分筹画风险转嫁给市集及投资者，仍有待不雅察。

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