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从上市肯求获受理历经不到九个月时辰，苏州汇川联结能源系统股份有限公司(以下简称“联结能源”)冲击创业板，将于2025年9月10日进行初步询价。对于期后功绩，联结能源称，其2025年1-6月营业收入同比增长51.08%，主要原因系各家具在主要客户的份额稳中有升，且客户整车销量同比增长。

不仅如斯，回溯近两年，联结能源功绩“靓丽”。而这背后，联结能源应收款占营收比重均超四成且高于同行均值。且回报期内，联结能源因多家客户出现策动问题，对多家客户的应收账款单项计提坏账准备金额算计超2.9亿元。另一方面，联结能源称客户期后策动景象总体向好背后，两家大客户的扣非归母净利润大幅下滑。

而且，动作新能源汽车中枢零部件电驱系统的第三方供应商，联结能源客户聚拢度或高企。而2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的阛阓份额逐年下滑。不才旅客户布局自研自产新能源电驱系统的布景下，联结能源与其大客户的团结或值得缓和。

这次汇报上市，联结能源拟募资超26亿元用于新增新能源汽车驱动总成、电机等产能。而这背后，一家同行早期大举扩产后产能难消化抓续归天。且2021年起，包括可比公司在内的多家国内厂商，对新能源驱动系统或电机进行产能扩建。而另外两家因行业竞争加重、阛阓需求变动等身分，其电驱系统扩产表情均脱期。

值得细心的是，分拆上市背后，2023年5月30日，联结能源已完成董事会组建，但其一项设备表情却现由控股股东汇川手艺董事会审议的疑团。截止2025年7月，控股股东汇川手艺或为联结能源招聘职工。除此除外，联结能源还向关联方租借厂房建筑物和分娩办公样式，且与关联方共同向第三方租借房屋建筑物。另一方面，联结能源败露的在建工程数据与控股股东信披“对不上”，同行专利数目与可比公司存“出入”。

 

一、新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的市占率下滑，两家大客户布局自研自产电驱改日团结或现疑团

功绩成长性系创业板上市公司的中枢要求之一。拟于创业板上市的联结能源是新能源汽车中枢零部件第三方供应商，其回报期内前五客户收入占比超六成。商议发现，2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的阛阓份额逐年下滑。且两家大客户分别布局电驱自研自产，和电机自研自产。

 

1.1 电驱系统孝顺超大致收入，联结能源的卑劣主要为整车企业且前五客户收入占比超六成

据联结能源签署日历为2025年6月15日的招股诠释书(以下简称“签署于2025年6月15日的招股书”)，联结能源是新能源汽车中枢零部件的颓败第三方供应商，主要家具包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC调度器、二合一/三合一电源总成)等能源系统中枢部件。

2022-2024年，联结能源电驱系统销售金额分别为46.76亿元、77.46亿元、140.51亿元，占主营业务收入的比例分别为93.21%、83.01%、87.23%。

不错看出，回报期内，电驱系统收入占联结能源主营业务收入的比例均超大致。

2022-2024年，联结能源各年度前五大客户，包括宇通客车股份有限公司、长城汽车股份有限公司、广州小鹏汽车科技有限公司、广州汽车集团股份有限公司(以下简称“广汽集团”)、北京车和乡信息手艺有限公司、祯祥汽车控股有限公司、小米汽车科技有限公司(以下简称“小米汽车”)、奇瑞汽车股份有限公司等。

2022-2024年，联结能源上前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为71.73%、76.03%、67.81%。

不出丑出，联结能源的客户群体为卑劣整车企业，且客户聚拢度或高企。

1.2 2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的阛阓份额逐年下滑

据签署日历为2025年3月18日的对于联结能源初度公开刊行股票并在创业板上市肯求文献的审核问询函的恢复(以下简称“首轮问询恢复函”)，监管层要求联结能源结合第三方供应商及整车厂商好处零部件的举座变化趋势，诠释联结能源动作第三方颓败供应商是否存在被整合或替代的风险。

对此，联结能源示意，国内新能源汽车产业的主机厂与颓败第三方供应商还是变成合理单干、良性共存的阛阓方式。

据首轮问询恢复函，对于新能源乘用车能源系统产业，国内能源系统主要零部件供应模式分为颓败第三方和主机厂好处。

以国内新能源乘用车能源系统产业为例，2021-2023年及2024年1-6月，驱动总成由颓败第三方供应的阛阓份额分别为42.29%、38.1%、33.98%、32.34%；电机由颓败第三方供应的阛阓份额分别为58.68%、50.98%、49.96%、50.11%；电控由颓败第三方供应的阛阓份额分别为64.11%、55.54%、50.98%、52.7%；车载充电机由颓败第三方供应的阛阓份额分别为83.53%、71.03%、66.72%、66.43%。

不错看出，2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件中，由颓败第三方供应的阛阓份额逐年下滑。

1.3 大客户广汽集团进入电驱自研自产新阶段，另一客户小米汽车布局电机自研自产

问题尚未收尾。

据广汽集团官网于2022年10月26日发布的内容，由客户广汽集团旗下广汽埃安新能源汽车股份有限公司(以下简称“广汽埃安”)控股的锐湃能源科技有限公司(以下简称“锐湃能源”)矜重竖立，注册成本为9亿元。锐湃能源要点围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，罢了自主电驱研发、试制、考验和量产一体化，瞻望改日投资额将达21.6亿元，广汽埃安亦将全面进入电驱自研自产新阶段。

据广汽集团2024年年报，2024年，在新能源鸿沟，广汽集团自研自产的因湃电板、锐湃电驱等关键中枢零部件均罢了量产搭载。

不难发现，联结能源的客户广汽集团已布局电驱系统自研自产。

除此之外，据首轮问询恢复函及小米汽车官方微博，小米汽车有限公司(以下简称“小米汽车”)系联结能源的客户，联结能源已配套小米SU7电驱系统家具，该车型于今已下线朝上10万台。公开信息败露，小米汽车已罢了自研自产电机。

可见，客户小米汽车已布局电机家具自研自产。

据小米汽车官方微博以及2023年12月28日召开的小米汽车手艺发布会信息，小米Su7 Ultra搭载两台V8s和一台V6s电机。其中，小米超等电机V6s由汇川提供等提供，V8s统统由小米汽车自研自产。

据工业和信息信息化部装备工业发展中心公告，小米Su7 Ultra的家具型号为XMA7000MBEVA6。

据工信部谈路活泼车辆分娩企业及家具信息查询系统登记，小米汽车分娩的家具型号为XMA7000MBEVA6型纯电动轿车，家具品牌为“小米牌”，其发动机分娩企业为联结能源、小米汽车。

不出丑出，小米汽车搭载的电机V6s由联结能源等联结分娩，电机V8s由小米汽车自研自产。

据2023年12月28日举行的小米汽车手艺发布会信息，V6s电机的最大马力为374ps，峰值功率为275kw，峰值扭矩为500N·m。

而V8s电机的最大马力为578ps，峰值功率为425kw，峰值扭矩为635N·m。

把柄2024年检阅的《深圳证券往来所创业板企业刊行上市汇报及推选暂行规定》，创业板定位于深入贯彻更正驱动发展策略，符合发展更多依靠更正、创造、创意的大趋势，主要职业成长型更正创业企业，并支抓传统产业与新手艺、新产业、新业态、新模式深度交融。

其中，成长性过火成长性是否可抓续通过公司本身家具阛阓空间、回报期内公司收入及利润变动情况、公司成长性特征是否起原于其中枢手艺或家具、更正身手是否能够撑抓成长性等方面体现。

说七说八，联结能源为新能源汽车中枢零部件第三方供应商，主要家具为电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统，电驱系统为联结能源孝顺超大致主营业务收入。而2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的阛阓份额逐年下滑。且回报期内，联结能源的大客户广汽集团进入电驱自研自产阶段，其自研自产的电板、电驱等关键中枢零部件均罢了量产搭载。而另一客户小米汽车，已运行布局新能源汽车电驱系统或电机自研自产。基于上述情形，对于联结能源跟回报期内大客户的后续团结，或值得缓和。

 

二、应收账款单项计提坏账准备金额算计超2.9亿元，称客户期后策动情况总体向好或现信披疑团

功绩是企业策动效果的晴雨表。2023年联结能源营收高速增长罢了扭亏为盈，而2022-2023年曾处于“失血”状态，直至2024年，联结能源策动性净现款流才转正。且近两年，联结能源应收款占营收比重均超四成且高于同行均值。而回报期内，联结能源因多家客户出现策动问题，对多家客户的应收账款单项计提坏账准备金额算计超2.9亿元。

2.1 近两年功绩“靓丽”，应收款占营收比重均超四成且高于同行均值

据签署于2025年6月15日的招股书，2022-2024年，联结能源的营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元，净利润分别为-1.8亿元、1.86亿元、9.36亿元。

经测算，2023-2024年，联结能源的营业收入同比增长率分别为86.3%、72.74%，净利润的同比增长率分别为203.19%、403.55%。

再来看策动行为产生的现款流量情况。

2022-2024年，联结能源策动行为现款流入分别为26.92亿元、49.28亿元、120.59亿元，策动行为产生的现款流量净额分别为-1.37亿元、-0.97亿元、26.53亿元。

不错发现，2023年联结能源扭亏为盈，其策动行为产生的现款流量净额仍为负数，且2022-2023年，联结能源抓续两年处于“失血”状态。直到2024年，联结能源的策动行为产生的现款流量净额才转为正好。

值得一提的是，2022-2024年，联结能源应收款占比均超四成高于同行均值。

据签署于2025年6月15日的招股书，2022-2024年各期末，联结能源应收单据分别为9.28亿元、8.78亿元、3.37亿元，应收账款分别为18.51亿元、36.13亿元、56.84亿元，应收款项融资分别为0.8亿元、3.24亿元、8.68亿元。

2022-2024年各期末，联结能源应收单据、应收账款、应收款项融资(以下合称“应收款”)算计分别为28.59亿元、48.15亿元、68.89亿元，占昔日营收的比例分别为56.88%、51.41%、42.58%。

据签署于2025年6月15日的招股书，联结能源分别遴聘精进电动科技股份有限公司、安徽巨一科技股份有限公司、珠海英搏尔电气股份有限公司、深圳威迈斯新能源(集团)股份有限公司动作同行业可比公司。

经诡计，2022-2024年各期末，上述同行业可比公司的应收单据、应收账款、应收款项融资算诡计计占昔日营收的比例平均值分别为41.28%、42.81%、42.14%。

2022-2024年各期末，联结能源的应收款占营收比重均超四成，且高于同行均值。

 

2.2 2022-2024信用减值损失超5.04亿元，因多家客户出现策动问题而单项计提坏账准备累计金额超2.9亿元

据签署于2025年6月15日的招股书，2022-2024年，联结能源的信用减值损失分别为12,294.52万元、27,107.62万元、10,968.77万元。

同期，联结能源的钞票减值损失分别为4,748.97万元、15,993.14万元、31,503.63万元。其中，钞票减值损失主要来自存货跌价损失及合同践约成本减值损失，而存货跌价损失及合同践约成本减值损失包括对部分受客户交付开展的手艺开发与职业表情尚未践约完成而提前阻隔的有计划表情对应的合同践约成本计提减值，以及对部分策动情况恶化客户的备货计提跌价。

经测算，回报期内，联结能源的信用减值损失累计达5.04亿元。

据签署于2025年6月15日的招股书，2022-2024年各期末，联结能源应收账款与合同钞票前五大客户包括威马汽车科技集团有限公司(以下简称“威马集团”)。

2022-2024年，联结能源对威马集团的应收账款和合同钞票期末余额分别为2.16亿元、2.15亿元、0元，占应收账款和合同钞票期末余额算计数比例分别为10.33%、5.16%、0%。

截止2024年末，联结能源过火境内控股子公司存在尚未了结的要紧诉讼、仲裁，主若是联结能源等动作原告与威马集团的交易合同纠纷。其中，联结能源与威马集团的诉讼案件涉诉金额达超五千万元，但威马集团未实际判决支付义务。

据签署于2025年6月15日的招股书以及首轮问询恢复函，截止2024年12月25日，客户威马集团已进入歇业重整阶段。

此外，由于多家客户存在策动出现特别、陷多告状讼、或濒临歇业风险等情况，截止2024年6月末，联结能源对多个客户进行单项计提坏账准备，包括浙江新吉奥能源科技有限公司、江西昌河汽车有限包袱公司、威马集团、轻橙时间(深圳)科技有限包袱公司、菲斯科、轻橙时间(深圳)科技有限包袱公司。

截止2024年6月末，联结能源对前述6家客户应收账款单项计提坏账准备金额累计2.99亿元。其中，联结能源对威马集团单项计提坏账准备金额为2.15亿元。

由上可知，由于多家客户存在策动问题，截止2024年6月末，联结能源应收账款单项计提坏账准备金额超2.9亿元。

 

2.3 称客户期后策动景象总体向好背后，两家大客户的扣非归母净利润大幅下滑

据签署于2025年6月15日的招股书，2022-2024年，广汽集团是联结能源的第二、第一和第二大客户；同期，联结能源对广汽集团销售收入分别为7.25亿元、23.36亿元、16.72亿元。

2024年1-6月，长安汽车是联结能源的第四大客户，联结能源对长安汽车销售收入为3.86亿元。

据首轮问询恢复函，监管层要求联结能源结合主要客户策动景象，诠释联结能源功绩增长是否可抓续、是否存在功绩增速放缓及功绩下跌风险。

对此，联结能源示意，主要客户期后策动情况总体向好。需要指出的是，此所在称的客户期后功绩对应的回报期系2024年前三季度。

具体来看，2024年前三季度，广汽集团罢了营业收入740.4亿元，包摄上市公司股东的净利润1.2亿元；同期，长安汽车罢了营业收入1,109.6亿元，包摄上市公司股东的净利润35.8亿元。

此外，在首轮问询中，联结能源被要求结合期在产业链上的议价身手、购销支付周期各异、购销结算方式、客户同期策动功绩等，分析2024年上半年策动现款流量改善、收现比上升较多的原因。

对此，联结能源败露，2024年1-6月，广汽集团营业收入同比下跌，但其包摄母公司股东的净利润为15.16亿元，策动功绩处于考究状态。同期，长安汽车营业收入均同比上升，即营业收入为767.23亿元，同比增长率为17.15%。

再来缓和两家客户在2024年上半年及前三季度的功绩。

据长安汽车2024年半年度以及三季报，2024年1-6月以及1-9月，长安汽车的营业收入分别为767.23亿元、1,109.6亿元，同比增长率分别为17.15%、2.54%；包摄于上市公司股东的扣除败落常性损益的净利润分别为11.69亿元、16.81亿元，同比增长率分别为-5.89%、-48.87%。

据广汽集团2024年半年度以及三季报，2024年1-6月以及1-9月，广汽集团的营业收入分别为458.08亿元、740.4亿元，包摄于上市公司股东的净利润分别为15.16亿元、1.2亿元。

值得细心的是，同期，广汽集团包摄于上市公司股东的扣除败落常性损益的净利润分别为-3.38亿元、-18.7亿元，同比增长率分别为-112.51%、-146.49%。

不错发现，2024年上半年及前三季度，长安集团的营收高潮，然则扣非归母净利润较客岁同期均下滑。此外，同期，广汽集团的净利润均为正，然则其扣非归母净利润大幅下跌且降幅超100%。

而从最新两个回报期来看，据广汽集团2024年年报以及2025年一季报，2024年，广汽集团营业收入为1,067.98亿元，同比增长率为-17.05%；包摄于上市公司股东的净利润为8.24亿元，同比增长率为-81.4%；包摄于上市公司股东的扣非净利润为-43.51亿元，同比增长率为-221.8%。

2025年1-3月，广汽集团营业收入为196.5亿元，同比增长率为-7.95%；包摄于上市公司股东的净利润为-7.32亿元，同比增长率为-159.95%；包摄于上市公司股东的扣非净利润为-8.93亿元，同比增长率为-229.89%。

对此，广汽集团示意，2024年营业收入下滑，主若是国内汽车行业“价钱战”影响而引起的汽车销量下滑等详尽所致。其中，广汽埃安全年销量37.49万辆，同比减少21.9%。

需要诠释的是，广汽埃安是广汽集团发展智能网联新能源汽车的策略中枢载体。

此外，长安汽车旗下新能源汽车品牌的子公司出现归天。

据长安汽车2024年年报以及2025年一季报，2024年，长安汽车营业收入为1,597.33亿元，同比增长率为5.58%；包摄于上市公司股东的净利润为73.21亿元，同比增长率为-35.37%；包摄于上市公司股东的扣非净利润为25.87亿元，同比增长率为-31.59%。

2025年1-3月，长安汽车营业收入为341.61亿元，同比增长率为-7.73%；包摄于上市公司股东的净利润为13.53亿元，同比增长率为16.81%；包摄于上市公司股东的扣非净利润为7.83亿元，同比增长率为601.31%。

值得细心的是，2024年，长安汽车子公司深蓝汽车科技有限公司(以下简称“深蓝汽车”)、阿维塔科技(重庆)有限公司(以下简称“阿维塔”)昔日度的净利润分别为-15.72亿元、-40.18亿元。

需要诠释的是，阿维塔、深蓝、长安启源是长安汽车旗下三大数智电动汽车品牌。

不难发现，联结能源称其客户期后策动情况总体向好的另一面，2024年，广汽集团、长安汽车均出现归母净利润同比下滑的情况，其中广汽集团的扣非归母净利润更是降至归天。其中，广汽集团示意营收下滑的原因主若是汽车销量下滑所致，其中新能源汽车载体广汽埃安销量下滑超20%。而再看长安汽车，其旗下两家负责新能源汽车品牌的子公司出现归天，归天金额超40亿元。

除此之外，2023年，联结能源营收高速增长，并扭亏为盈。然则，2022-2023年，联结能源均处于“失血”状态。而这背后，近两年，联结能源应收款占营收比重均超四成且高于同行均值。且回报期内，联结能源多家客户出现策动问题，截止2024年6月末，联结能源应收账款单项计提坏账准备金额超2.9亿元。

三、多家同行膨大产能背后或现“消化不良”，联结能源扭亏为盈昔日即募资扩产

企业初度刊行过程中，募资的合感性与必要性，是证监会的监管要点。此番上市，联结能源拟募资26.12亿元用于新增电机等零部件产能。而这背后，不仅行业竞争强烈，多家国内厂商推广产能，其中一家可比公司扩产后产能难消化抓续归天，另有两家同行的电驱系统扩产表情均脱期。

 

3.1 2023年指令昔日扭亏为盈，拟募资超26亿元推广新能源汽车驱动总成、电机等产能

据签署日历为2024年12月25日的招股诠释书(以下简称“签署于2024年12月25日招股书”)以及签署日历为2025年6月15日的招股诠释书(以下简称“签署于2025年6月15日招股书”)，2021-2024年，联结能源的营业收入分别为29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元，净利润分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、9.36亿元。

2023年10月7日，联结能源订立上市指令公约。

不错看出，开启上市指令昔日，即2023年，联结能源扭亏为盈。

据签署于2025年6月15日招股书，此番上市，联结能源拟募资48.57亿元，分别干涉设备新能源汽车中枢零部件分娩设备表情(以下简称“中枢零部件表情”)、研发中心设备及平台类研发表情、数字化系统设备表情、补充营运资金。

其中，中枢零部件项贪图总投资为37.99亿元，拟使用召募资金26.12亿元。该表情包括苏州吴中区新能源汽车中枢零部件分娩基地表情(一期)(以下简称“苏州一期表情”)和常州武进区新能源汽车中枢零部件分娩基地表情(二期)(以下简称“常州武进二期表情”)。

该表情触及厂房设备，并配套引进电机分娩线、能源总成系统分娩线、SMT分娩线、电控分娩线、电源分娩线等。

其中，苏州一期表情设备完成后，联结能源将新增产能新能源汽车驱动总成147万套、新能源汽车电机66万套。常州武进二期表情设备完成后，联结能源将新增产能新能源汽车驱动总成12.17万套、新能源汽车电机9.68万套、新能源汽车电控97.28万套、新能源汽车电源29.07万套、新能源汽车充电10万套。

对于新能源汽车中枢零部件分娩设备表情设备必要性，联结能源称该表情设备将扩大其新能源汽车电驱系统、电源系统的产能，进一步霸占阛阓份额，同期愉快阛阓增长需求。

亦即是说，此番上市，联结能源拟使用26.12亿元召募资金用于扩产。

 

3.2 能源系统行业竞争强烈多家厂商推广产能，可比公司精进能源扩产后产能难消化抓续归天

据签署于2025年6月15日招股书，联结能源示意，跟着新能源汽车阛阓的快速膨大，能源系统行业竞争强烈。

据同行可比企业新增产能的公告，经统计，截止2025年，国内多家主要厂商布局电机及电驱系统的产能。

其中，具体来看，2023年，大洋电机拟新增新能源汽能源总成产能10万套；东风科技新增新能源集成电驱系统产能15.37万套。2022年，赛力斯拟新布局电驱系统产能10万台。2021年，精进电动拟新布局电驱动总成50万台套，巨一科技拟布局新能源汽车电驱动系统50万台套。

另外，2023年，东风科技拟布局新能源驱动电机产能42.28万套；信质集团拟布局新能源汽车驱动电机产能300万套。

不错看出，2021年起，联结能源国内多家厂商纷繁布局新增新能源汽车电驱系统或电机家具的产能。

据精进电动签署日历为2021年10月21日的招股诠释书(以下简称“精进电动招股书”)，募投表情之一“新一代电驱动系统产业化升级改造表情”(以下简称“电驱动升级改造表情”)拟召募5亿元，对部分分娩单一驱动电机总成的产能，进行升级改造。该表情实施前，精进电动具备每年15万套单总成电驱动系统(单一驱动电机总成)的分娩身手；升级改造后，具备每年10万套多总成电驱动系统(驱动电机总成+传动总成)、每年5万套单总成电驱动系统(单一驱动电机总成)的分娩身手。

据精进电动签署日历为2023年6月5日的对于上海证券往来所对公司2022年年度回报的信息败露监管问询函的恢复公告，彼时精进电动存在两处工场产能利用率抓续较低，同期抓续设备精进北好意思和精进菏泽等产线。对此，上交所要求精进电动败露新能源汽车电驱系统产能利用率水平。

于此，精进电动示意，其2021年、2022年新能源汽车电驱系统产能利用率分别为45.01%、52.67%。

不错发现，在原有新能源汽车电驱系统产能利用率未满产的情况下，精进电动仍进行扩产。

再来看精进电动2024年策动功绩情况。

据精进电动2024年年报，2024年，精进电动营业总收入为13.05亿元，较客岁同期加多 50.64%；包摄于上市公司股东的净利润为-4.36亿元，包摄于上市公司股东的扣除败落常性损益的净利润为-4.89亿元。

对于产能利用率，精进电动示意，历史上，为收拢行业机遇并愉快国内整车客户对产能保证需求，精进电动对产能进行了膨大。然则产能建成后，短期重复补贴退坡、阛阓限制增长和阛阓化程度不足预期，以及精进电动部分已配套客户的车型销量低于预期、部分已配套引入竞争性供应商等身分，导致一段时期内精进电动产能利用率较低。

需要指出的是，此番上市，联结能源中式的同行业可比公司分别为巨一科技、英搏尔、精进电动、威迈斯。

由上可知，联结能源所处行业竞争强烈。2021年起，包括可比公司在内的多家国内厂商，对新能源驱动系统或电机进行产能扩建。其中，同行业可比公司精进电动早年亦为保证客户需求而对产能进行了设备，然则产能建成后，精进电动又称因为阛阓限制增长不足预期等，导致产能利用率较低，新增产能难以消化。

问题尚未收尾。

 

3.3 因行业竞争加重、阛阓需求变动等身分，两家同行电驱系统扩产表情均脱期

据巨一科技招股书及发布于2024年10月26日的对于部分召募资金投资表情阻隔、挽救及脱期的公告，巨一科技募投表情之一“新能源汽车新一代电驱动系统产业化表情”(以下简称“电驱产业化表情”)，该项贪图设备内容是构建新能源汽车电驱动系统家具分娩及拼装、测试分娩线以及智能仓储、物流系统，表情建成后新增电驱动系统年产50万台(套)分娩身手。

该表情原策动达到预定可使用状态日历为2024年11月，挽救后达到预定可使用状态日历为2025年11月。对此，巨一科技示意，电驱产业化表情脱期的原因是受宏不雅经济环境变化、阛阓需求等身分影响，电驱产业化表情实施进程有所放缓。

据东风科技于2024年12月14日发布对于部分募投表情新增实檀越体和实施地点、挽救设备内容及脱期的公告，东风电子募投表情之一“新能源能源总成及中枢部件制造身手普及表情”(以下简称“制造身手普及表情”)，该表情设备完成后变成年产600,806台发电机、867,312台起动机、422,815台驱动电机、153,675套集成电驱系统的分娩身手。

该表情原策动达到预定可使用状态日历为2025年1月，挽救后达到预定可使用状态日历为2027年12月。对此，东风科技示意，受外部经济环境、行业竞争加重、其内容运营情况、部分客户量纲挽救等身分影响，东风科技严慎推动表情干涉，因此蔓延该表情预定可使用状态日历。

不错看出，受现在新能源汽车竞争强烈、阛阓需求变动等身分，上述两家同行电驱系统扩产表情均脱期。除此之外，2021年起，多家国内厂商进行扩产新能源电驱系统或电机的产能。其中，可比公司精进能源扩产后产能难消化抓续归天。在能源系统行业竞争强烈的布景下，此番上市，联结能源拟募资26.12亿元用于新增电机、电驱系统等零部件产能，改日能否消化，或值得缓和。

 

四、分拆上市背后联结能源设备表情议案由控股股东审议，控股股东或为联结能源招聘职工现疑团

颓败性是分拆上市监管层缓和的要点之一，但联结能源却濒临颓败性、才略合规性及财务数据真正性多重拷问。

商议发现，早在2022年8月，汇川手艺已启动将联结能源分拆上市的前期筹备责任。然则，在联结能源第一届董事会完成组建后，却由汇川手艺董事会审议对于联结能源投资设备项贪图情况。况兼，汇川手艺或还存在为联结能源招聘职工的情形。

 

4.1 上市公司汇川手艺将子公司联结能源分拆上市，2023年5月联结能源完成第一届董事会组建

据签署于2024年12月25日招股书以及签署于2025年6月15日招股书，联结能源的控股股东为汇川手艺，而汇川手艺是创业板上市公司。

据汇川手艺签署日为2021年4月1日的对于对新能源汽车业务进行里面重组的公告，2021年3月31日，汇川手艺召开董事会，会议上审议通过《汇川手艺拟将部分钞票进行里面转让及划转的议案》，同意通过业务重组的方式将汇川手艺新能源汽车业务整合进入联结能源。

据汇川手艺签署日为2022年8月23日的《分拆子公司境内上市前期筹备责任的辅导性公告》， 2022年8月19日，汇川手艺召开董事会，同意授权策动不时层启动分拆全资子公司联结能源至境内证券往来所上市的前期筹备责任。

需要诠释的是，业务重组完成后，联结能源动作汇川手艺体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的独一主体，联结能源分拆后与汇川手艺的主营业务存在彰着永诀。

据签署于2025年6月15日招股书，2023年5月30日，联结能源已完成第一届董事会成员选举。2023年6月19日，苏州市行政审批局向联结能源颁发营业牌照，核准联结能源有限举座变更为股份有限公司。

据深交所，2024年12月31日，联结能源初度公开刊行股票并在创业板上市的肯求获受理。

也即是说，联结能源系上市公司汇川手艺的控股子公司。汇川手艺拟将联结能源分拆至创业板上市。对此，汇川手艺将新能源汽车业务整合至联结能源，业务重组完成后，联结能源系汇川手艺体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的独一主体。

 

4.2 自称颓败于控股股东，而2024年8月联结能源投资表情议案却由汇川手艺董事会审议

据签署于2025年6月15日招股书，联结能源示意，汇川手艺与联结能源领有颓败、完满、权属明晰的策动性钞票，联结能源的组织机构颓败于控股股东和其他关联方。汇川手艺和联结能源各自具有健全的职能部门和里面策动不时机构，该等机构颓败哄骗权力，联结能源亦不存在与汇川手艺过火下属其他企业机构混同的情况。

但是，在联结能源组建董事会之后，据汇川手艺签署日为2024年8月27日的对于控股子公司投资设备新能源汽车零部件分娩基地的公告，2024年8月23日，汇川手艺召开董事会，会议上审议通过《对于审议控股子公司投资设备新能源汽车零部件分娩基地的议案》，该议案内容是对于联结能源拟在苏州投资设备新能源汽车零部件分娩基地。

亦即是说，联结能源组建董事会后，对于其投资设备项贪图议案却由控股股东董事会审议。

 

4.3 2024-2025年，控股股东汇川手艺或存在为联结能源招聘职工的情形

再来看联结能源招聘情况。

据汇川手艺官网旗下的招聘网站，截止查询日历2025年4月25日，汇川手艺发布的招聘信息中，共有24条招聘信息系为联结能源招聘职工，发布时辰为2024年8月至2025年2月。

需要指出的是，截止查询日2025年7月7日，上述汇川手艺对于联结能源的招聘信息已失效。

前述提到，业务重组完成后，汇川手艺旗下仅联结能源从事新能源汽车业务。

据公开招聘平台，截止查询日历2025年7月7日，汇川手艺发布的招聘职位，包括车载电源系统工程师、电源应用软件工程师。

其中，车载电源系统工程师的责任职责为负责电源系统责任，任职经历需要愉快从事新能源汽车硬件或系统责任3年以上，对车载电源应用环境及应用工况有深切的判辨等。

电源应用软件工程师的岗亭职责为负责车载电源应用软件详备假想，岗亭要求需要清爽整车开发与考据进程，责任地址位于汇川手艺总部大厦联结能源。

据汇川手艺2024年可抓续发展回报，联结能源更正的新能源车载电源处置有贪图，不错提供更高质地、更可靠和更安全的家具等。

不难发现，业务重组完成后，汇川手艺或仍发布与新能源汽车有计划的岗亭招聘信息，其中一项招聘信息的责任地址指向联结能源。

 

4.4 与关联方存共同租借物业并向关联方租借，称已设物理界限无样式混用

据签署于2025年6月15日招股书及签署日历为2025年3月18日的《对于联结能源初度公开刊行股票并在创业板上市肯求文献的审核问询函的恢复》(以下简称“首轮问询恢复”)，回报期内，联结能源向汇川手艺子公司苏州汇川手艺有限公司(以下简称“苏州汇川”)租借厂房建筑物和分娩办公样式，联结能源与苏州汇川共同向第三方苏州市越旺集团有限公司(以下简称“越旺集团”)租借房屋建筑物。

此外，联结能源的全资子公司汇川新能源汽车手艺(深圳)有限公司(以下简称“深圳新能源”)动作承租方，向汇川手艺租借汇川手艺总部大楼A座17-19F。

据苏州市吴中区政府，2023年6月28日，联结能源的技改扩建年产144万套新能源汽车关键零部件表情(以下简称“144万套技改扩建表情”)得到环评批复，并公示了环评文献公示稿(以下简称“144万套技改扩建表情环评回报”)。

据144万套技改扩建表情环评回报，该表情租用了苏州汇川所属天鹅荡路52号厂区(B厂区)1#分娩中心的3F、4F。而1#分娩中心除了3F、4F属于联结能源，其余楼层属于汇川手艺。

不错看出，联结能源存在租借汇川手艺房屋的情况，况兼其位于苏州的分娩厂房与汇川手艺的办公场所在统一栋大楼。

对此，联结能源示意，联结能源与苏州汇川共同租借物业及联结能源向苏州汇川租借物业均有明确的物理界限，并各自承担了内容使用部分的房钱、水电用度等，不存在样式混用情形。

换言之，不仅控股股东为联结能源招聘职工，联结能源还租借汇川手艺的房屋，且其分娩厂房与汇川手艺办公场所或同在一栋大楼。

 

4.5 有计划法例败露，分拆上市公司在东谈主员、机构等方面均需颓败于控股股东

据《上市公司分拆法律解说(试行)》，上市公司分拆应当就本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司的钞票、财务、机构方面互相颓败，高档不时东谈主员、财务东谈主员不存在交叉任职的事项作出充分诠释并败露。

据《初度公开刊行股票注册不时主义》，刊行东谈主钞票完满，业务及东谈主员、财务、机构颓败，不利影响的同行竞争，不存在严重影响颓败性或者显失平正的关联往来。

即是说，法例对于分拆上市要求上市公司与拟分拆所属子公司在钞票、东谈主员等方面具备颓败性。

说七说八，2022年8月，汇川手艺启动将联结能源分拆上市的筹备及责任。2024年12月，联结能源上市肯求获受理。而商议发现，早在2023年5月，联结能源已完成第一届董事会组建。然则，2024年8月，联结能源对外投资设备项贪图议案或仍由控股股东汇川手艺的董事会进行审议。况兼，汇川手艺或为联结能源招聘职工，联结能源租借汇川手艺房屋，联结能源与苏州汇川共同租借物业等情形，一样值得缓和。

 

五、在建工程数据与控股股东信披“对不上”，同行专利数目与可比公司存“出入”

财务真正性是监管者的缓和要点。商议发现，联结能源招股书所败露的在建工程数据，或与控股股东年报所败露的数据“打架”，其中统一在建工程2022-2023年确当期加多金额均进出超千万元。

 

5.1 2022-2023年在建工程昔日加多金额与控股股东败露的数存各异，差额或超千万元

据签署于2025年6月15日招股书，联结能源败露了迫切在建工程表情回报期变动情况。

其中，常州汇川新能源汽车关键零部件表情(以下简称“常州二期表情”)的期初金额为0元，当期加多金额为26,370.81万元，当期转入固定钞票金额为0元，期末金额为26,370.81万元。

2023年，常州二期表情期初金额为26,370.81万元，当期加多金额为4,358.57万元，当期转入固定钞票金额为30,729.38万元，期末金额为0元。

再来看汇川手艺2022年及2023年的年度回报，也败露了迫切在建工程表情当期变动情况。

据汇川手艺2022-2023年年度回报，2022年，常州二期表情期初余额为0元，当期加多金额为28,353.27万元，当期转入固定钞票金额为0元，期末余额为28,353.27万元。

2023年，常州二期表情期初余额为28,353.27万元，当期加多金额为2,376.11万元，当期转入固定钞票金额为30,729.38万元，期末金额为0元，截止期末工程进程为100%。

经测算，汇川手艺年报败露的常州二期表情2022年当期加多金额为28,353.27万元，而联结能源签署于2024年12月25日招股书败露该表情2022年当期加多金额为26,370.81万元，差额达1,982.46万元。且汇川手艺年报败露的常州二期表情2023年当期加多金额为2,376.11万元，而联结能源签署于2024年12月25日招股书败露该表情2023年当期加多金额4,358.57万元，差额为-1,982.46万元。

即对于常州二期表情在建工程的2022-2023年当期加多金额，汇川手艺年报与联结能源败露的数据或存超千万元差额。

需要诠释的是，据招股书，2021-2023年以及2024年1-6月，联结能源无前期司帐差错更正事项，无要紧司帐推测变更。而联结能源回报期内的迫切司帐政策变更，或未对营业收入、净利润、在建工程等科目产生影响。

 

5.2 招股书败露专利数目与同行年报存“出入”，多家公司称号或未实时更新

签署于2025年6月15日招股书中，联结能源败露了截止2020年末得到的已授权发明专利、实用新式专利与同行业可比公司的对比情况。

其中，截止2024年末，威迈斯得到的发明专利有83项，实用新式专利有309项。

然则，据威迈斯2024年年报，截止2024年年末，威迈斯得到发明专利104项，其中，境内发明专利82项、境外发明专利22项；得到实用新式专利328项。

不出丑出，联结能源败露的同行威迈斯专利数目与威迈斯年报中败露的数目“对不上”。

问题尚未收尾。

据签署于2025年6月15日招股书，“国联江森自控绿色科技(无锡)有限公司”是联结能源常州汇川新能源汽车关键零部件表情(二期)的施工方；“芜湖泰瑞汽车有限公司”是联结能源的客户。

然则，据阛阓监督不时局，国联江森自控绿色科技(无锡)有限公司于2024年12月27日改名为国联江森自控绿色科技(无锡)股份有限公司，于2025年1月22日改名为国联绿色科技(无锡)股份有限公司。

2024年12月30日，芜湖泰瑞汽车有限公司改名为开瑞汽车科技(安徽)有限公司。

此外，首轮问询恢复败露了行业内企业主要拟新增产能情况，其中的实檀越体包括苏州绿控传动科技有限公司、臻驱科技(上海)有限公司、西安芯派电子科技有限公司等公司信息。

据阛阓监督不时局，苏州绿控传动科技有限公司在2018年8月8日改名为苏州绿控传动科技股份有限公司；臻驱科技(上海)有限公司在2024年10月21日改名为臻驱科技(上海)股份有限公司；西安芯派电子科技有限公司在2022年2月15日改名为芯派科技股份有限公司。

换言之，上述五三家企业在招股书签署日之前已改名，然则联结能源的招股书中却并未更新。

 

5.3 本次上市的审计机构、保荐机构，曾因执业问题分别被摄取出具警示函、通报月旦的步调

据签署于2025年6月15日招股书，联结能源本次汇报上市礼聘的审计机构为信永中庸司帐师事务所(特殊平时联合)(以下简称“信永中庸”)，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通”)。

据证监会深圳监管局于2024年4月19日发布的行政监管步调决定书〔2024〕67号，2024年4月9日，信永中庸因在实施深圳市智能源精密手艺股份有限公司2021年、2022年年报审计责任中存在收入、研发用度、存货跌价准备、商誉减值测试审计才略实施不到位行动，而被摄取出具警示函的监管步调。

另外，据证监会于2022年4月18日发布的处罚决定书，信永中庸在实施乐视网信息手艺(北京)股份有限公司2015年、2016年年报审计业务中未戮力遵法，其出具的《审计回报》存在弱点记录。

2022年4月18日，证监会责令信永中庸改正，充公其业务收入1,50.94万元，并处以301.89万元罚金。

据深证审纪〔2025〕15号，国泰海通在实施中鼎恒盛气体设备(芜湖)股份有限公司(以下简称“中鼎恒盛”)初度公开刊行股票并在创业板上市表情保荐责任中，存在未充分缓和中鼎恒盛存在的要紧里面戒指错误、未对中鼎恒盛财务信息的可靠性给以审慎核查、未充分核查中鼎恒盛研发用度里面戒指的灵验性、未充分缓和中鼎恒盛收入阐述存在的不表率情形、对中鼎恒盛内容戒指东谈主资金占用流向以及关键岗亭东谈主员的资金活水核查不到位、未督促中鼎恒盛实时败露对赌公约的特殊权利条件。

对此，2025年5月23日，深交所对国泰海通证券股份有限公司给予通报月旦的责罚。

可见，对于2022-2023年在建工程的数据，联结能源与其控股股东汇川手艺的信披或“对不上”。此外，招股书中败露的多家企业称号在招股书签署日前已变更，然则联结能源并未败露更新后的企业称号，且败露同行的专利数与同行或存“出入”。在此布景下，联结能源的保荐机构及审计机构均曾因执业问题被“点名”。

六、结语

上市背后，上市公司汇川手艺将子公司联结能源分拆上市，2023年5月联结能源完成第一届董事会组建。而2024年8月，联结能源投资设备项贪图议案或仍由控股股东汇川手艺的董事会进行审议。况兼，汇川手艺或为联结能源招聘职工、与联结能源的子公司苏州汇川共同租借物业等情形，颓败性或存隐忧。

此外，联结能源动作新能源汽车中枢零部件的颓败第三方供应商，其超大致主营业务收入来自销售电驱系统，卑劣主要为整车企业且前五客户收入占比超六成。而2022-2023年，国内新能源乘用车能源系统零部件由第三方供应的阛阓份额逐年下滑。回报期内，联结能源的大客户广汽集团进入电驱自研自产阶段，另一客户小米汽车，已运行布局新能源汽车电驱系统或电机自研自产。基于上述情形，对于联结能源跟回报期内大客户的后续团结，或值得缓和。

另一方面，联结能源近两年功绩发挥“靓丽”，应收款占营收比重均超四成且高于同行均值。而截止2024年6月末，联结能源因多家客户出现策动问题而单项计提坏账准备累计金额超2.9亿元。此外，联结能源称客户期后策动景象总体向好背后，两家大客户的扣非归母净利润大幅下滑。除此之外，联结能源在建工程数据与控股股东信披或“对不上”，同行专利数目与可比公司存“出入”。

值得细心的是，联结能源募资超26亿元推广新能源汽车驱动总成、电机等产能。而联结能源所处行业竞争强烈，2021年起，包括可比公司在内的多家国内厂商，对新能源驱动系统或电机进行产能扩建。而可比公司精进能源扩产后产能难消化抓续归天，且另外两家因行业竞争加重、阛阓需求变动等身分，其电驱系统扩产表情均脱期。

 

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