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　　开首 | 野马财经

　　作家 | 孙梦圆

　　停牌500天，诺辉健康依然莫得开脱退市庆幸。

　　停牌跳跃500天，诺辉健康（6606.HK）的庆幸靴子终于落地。

　　2025年10月22日，港交所为其上市故事画上了句号：因未履行复牌携带，上市履历将被取消。10月27日一早，这家昔日的“成本明星”将看重摘牌。从万众真贵到颓唐离场，诺辉健康留给市集的，是一声叹惜和诸多警示。

　　诺辉健康的坍弛源于一套精密且荫藏的作秀系统。据“健闻盘考”表露，其销售团队为虚增中枢居品“常卫清”的检测量，以致通过获取公厕粪便样本，将一份样本拆分给多个失实账户以伪造检测需求。同期，公司通过第三方平台构建资金闭环，以“营销用度”支拨再以“采购”格局回流，虚增销售收入。作念空机构Capitalwatch的回报曾直指，其2022年真正销售额可能不足公开数据的十分之一。

　　这套销售模式在2024年3月透澈难以为继。审计机构德勤因无法核实销售真正性而拒却在2023年财报上署名，导致股票被强制停牌。随后，首席财务官、审计机构乃至首创东说念主朱叶青接踵辞职或被奉命，公司惩办全面失控，最终进入清盘门径。更严峻的锻练在于，其营收补助“常卫清”的国度药监局注册证行将于11月8日到期。在公司深陷清盘泥潭的配景下，这张“准生证”能否收效不时，成为公司残存价值中最大的悬念之一。

　　图为：药监局官网显现的“常卫清”注册信息

　　成本市集的判决更为决绝。光大证券、博时基金、兴银基金也于近期先后公告，将旗下居品握有的诺辉健康估值砍至0.01港元/股，64亿港币的市值就此趋近于零。这场坍弛不仅让数千名投资者血本无归，也为所有癌症早筛行业的生意模式与信任基础敲响了警钟。

　　泡沫：作秀爆雷到退市塌房

　　所有的高光，终成坍弛前的回光返照。

　　2023年8月16日，一封名为《对于诺辉健康财务数据作秀的看望回报》（下称：《回报》）的文献被宽绰流传，其出具方显现为Capitalwatch。该文献称，诺辉健康通过握住压货方式，营造九成失实销售收入，公司真正业务量远远不足其公布的财务数据。“根据咱们善意推算，诺辉公司2022年全年本体销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元收支9倍。”

　　当日，诺辉健康就发布声明称：“咱们柔和到作念空机构J Capital Investment的回报。该回报信息严重诬陷事实，意图伤害我公司声誉。咱们将遴选法律妙技追责并保护公司的正当权力。咱们在港交所发布的信息均真正合规。”

　　2023年半年报中，诺辉健康进一步对上述回报内容作念出恢复，并强调，这份回报在非公开渠说念传播，遏抑当前莫得发现该回报在已知机构或媒体官方平台发布。

　　在随后举行的事迹调换会上，首创东说念主兼CEO朱叶青对财务作秀问题作念出超越恢复：“昔日几天中，咱们发现那一份回报莫得班师的和任何作念空机构发现存关联，也莫得在职何的公开媒体、绪论上发布，以致莫得任何题名和策划东说念主，仅仅在非公开媒体发的所谓的看望回报，咱们对于这个问题作念了长入恢复，以后咱们对这一类莫得任何开首的回报将不再恢复。”

　　彼时，鉴于Capital Watch并不具备巨擘性，这场作秀风云，也很快冷冷清清。

　　但有了这次的隐忧，诺辉健康再也没能开脱作秀的质疑。

　　2024年1月22日，诺辉健康发布2023年报盈喜预报：遏抑2023年12月31日，集团全年总收入达到20.1亿元东说念主民币，较2022年增长164%，现款回款超14亿元东说念主民币。公司收尾年度毛利润18.4亿元东说念主民币，首年收尾税后盈利。

　　超高的应收账款，再一次让业内产生了质疑。

　　2024年3月28日，诺辉健康年报难产，并布告停牌，股价定格在14.14港元/股。这次停牌的原因是，负责诺辉健康财报审计的“四大”之一的司帐师事务所德勤对诺辉健康的关联销售数据薄情质疑，并拒却在其财报上署名，坚握以为有必要进行独处看望。

　　德勤的倒戈，也成为压倒诺辉健康的终末一根稻草。

　　这一次，诺辉健康选拔了千里默。

　　图源：罐头图库

　　2024年4月8日，停牌中的诺辉健康委任两名独处非施行董事；斥地包含两名新任董事在内的独处超越委员会，负责看望事宜；链接暂停买卖，直到公布事迹为止。

　　不外，诺辉健康的过错已无法逆转。2024年9月，诺辉健康的照管层如多米诺骨牌般运转接连倒塌。先是审计机构德勤当先辞任核数师职务，合并天，首席财务官（CFO）高煜与联席通知莫聪明也同步布告辞职，2024年12月，朱叶青辞去CEO职务，次年2月被奉命施行董事身份，透澈退出公司中枢决策层。2025年8月，开曼群岛大法院看重委任三家专科机构担任共同临时清盘东说念主，公司原有董事会权力被全面暂停，财富与日常事务照管权看重叮嘱清盘团队接受。

　　历时两年的坍弛完毕，9月29日，作念空机构Capital Watch在公众号发文直戳痛点：“在成本市集，故事不错编，公论不错买，但有相似东西买不走——数字。”

　　不久前，一份爆料又一次撕开了诺辉健康的伪装——这家曾被成本追捧的明星企业，竟被曝靠环卫工东说念主的粪便样本和一套精密作秀链条，将营收数据“吹”上260%的暴增外传。

　　据上述爆料，诺辉健康的作秀妙技极其荫藏。公司的销售团队为完成事迹看法，与环卫工东说念主达成“勾通”：以少量用度获取公厕粪便样本，再通过技能妙技将一份样本拆分至多个失实检测账户，伪造“多东说念主检测”需求，班师虚增中枢居品常卫清的销量。

　　更荫藏的是，公司通过经销商“压货”模式构建资金闭环——与经销商坚毅大额条约后，以“营销用度”格局向第三方平台支付资金，再由平台以“采购试剂盒”格局回流款项，酿成失实销售闭环；同期收受“假造出库”妙技，将未发货居品标志为“已销售”，并通过免费送检、一东说念主样本伪造多东说念主检测等方式，虚构回检数据加快收入证据。数据显现，其公开的检测量中90%为虚构，本体销售量不足十分之一。

　　喧闹散尽，最终留住的，是被点破的泡沫与恭候清理的残局。

　　最新的音讯是，10月22日晚间，港交所布告，由2025年10月27日上昼9时起，诺辉健康的上市地位将根据《上市划定》第6.01A（1）条给予取消。

　　另据诺辉健康的官方公告，清盘聆讯将于本年11月14日在开曼大法院进行。据“Capital Watch”，遏抑2025年9月24日，在册登记投资者已跳跃4000东说念主并保握增长，正与讼师鼓励维权决策。

　　长久从事医药行业沟通的奥优国外董事长张玥以为，诺辉健康从“癌症早筛第一股”到退市，反应出高增长叙事下的共性风险，包括过度依赖成本输血、生意化进度逐步、市集本体需求未被充分考证等。这些风险在生物科技鸿沟较为常见，企业频频在技能未纯属时就急于上市融资，导致后续发展乏力。畴昔，成本会愈加倾向于投资技能纯属、生意化旅途光显的企业，行业可能进入感性窜改期，促使企业提神居品实效而非单纯追求市集延长。

　　光环：“癌症早筛第一股”的狂飙外传

　　提到诺辉健康，朱叶青是一个绕不开的中枢东说念主物。他常被看作是一位深谙用户之说念的居品掌舵东说念主，所有陪伴并主导了公司的成长。朱叶青毕业于北京大学人命科学学院，领有深厚的生归天学专科配景，之后又攻读了北京大学光华照管学院的MBA学位。在创立诺辉健康之前，他已在行状说念路上蓄积了丰富的教学，曾担任三星物产北京服务处的销售司理，而后在通用电气（中国）有限公司任职多年，直至GE金融亚太区董事总司理。

　　2013年，朱叶青与两位北大同班同学陈一友、吕宁在好意思国硅谷的一家餐厅参加同学约聚，恰是这次偶遇，点火了三东说念主共同创业的火花。彼时，陈一友是好意思国犹他大学医学院实验病理学博士及博士后，肿瘤药理鸿沟公认的窜改医学众人；吕宁是杜克大学微生物学博士，斯坦福大学博士后，领有丰富的体外会诊（IVD）开发教学。三东说念主就癌症早筛达成了共鸣，并得知一款肠癌早筛居品正处于研发早期，这款居品能让用户居家完成粪便样本采样，通过快寄递至中心实验室检测，这即是“常卫清”的前身。

　　2015年，朱叶青、陈一友和吕宁同学三东说念主回到了故国，在浙江杭州看重创立诺辉健康，公司定位是从事高发癌症居家早期筛查和基因检测服务的生物高技术公司。由朱叶青担任CEO，负责战术、照管和运营；吕宁以CTO身份垄断技能研发；陈一友四肢首席科学家把控沟通标的。彼时，国内癌症早筛市集还属冷门，朱叶青当先薄情了癌症早筛的理念，并坚握高发癌症居家早筛的扩充。说起那时为何进入癌症早筛赛说念，朱叶青曾屡次公开抒发对于行业畴昔的信心：“居家筛查检测服务一定是势在必行。”

　　2021年2月18日，诺辉健康于香港联交所收效上市，成为“中国癌症早筛第一股”，彼时，诺辉健康的市值一度突破410亿港元。伴跟着公司的上市，朱叶青也从幕后走向台前，运转向市集陈述诺辉健康的故事。

　　贵府显现，诺辉健康于今共有三款已上市居品，划分为结直肠癌早筛居品“常卫清”、FIT（便隐血）居家自测器“噗噗管”和幽门螺杆菌检测居品“幽幽管”。此外，公司领有三款适用于宫颈癌、肝癌和鼻咽癌筛查的在研居品管线，并于2022年11月鸠合北大医学部看重启动中国泛癌种早筛早诊部队PANDA沟通式样。

　　常卫清一直占据着诺辉健康收入的半壁山河。数据显现，2023年上半年，常卫清为诺辉健康孝顺60%的销售收入，遏抑2023年6月30日，常卫清中国内地收尾收入4.9亿元东说念主民币，较2022年上半年同比增长566.2%。

　　值得细心的是，在电商平台，诺辉健康的居品仍在售卖，诺辉健康旗舰店也正常运营，店铺客服暗示，所有商品不才单后48小时内发货，常卫清的售后仍然需要寄回诺辉医学实验室完成，收到样本后的5个职责日出具回报，以短信边幅下发至被检测东说念主手机号，也可通过诺辉健康微信公众号查询恶果。

　　图源：罐头图库

　　在生意模式上，诺辉健康构建了袒护病院与消耗医疗的双渠说念体系。其病院渠说念增长连忙，至2023年，病院已成为常卫清最大的收入开首，占该居品营收的54%。同期，公司通过与连锁体检机构、保障公司、药店及线上平台勾通，拓展消耗医疗市集，这种“门诊筛查+院内诊治”的联动模式，旨在一语气起筛查与诊征服务。

　　事迹的显贵增长复旧了公司在成本市集上的里程碑。2023年3月，诺辉健康收效“摘B”，成为港交所第七家收效“摘B”的18A生物高技术公司，并火速成为国内癌症早筛的行业标杆。

　　畴昔：早筛赛说念的“合规紧箍咒”

　　跟着诺辉健康的光环褪去，朱叶青曾力推的生意化模式，如今正遇到着来自市集的荒诞拷问。市集老师、监管合规和临床考证对任何玩家都是普遍进入，癌症早筛怎么收尾生意化一直是市集柔和的焦点。此前，朱叶青曾屡次强调：“筛查居品必须像药品相似严守审批鸿沟”，但试验是，行业80%以上的销售用度被用于渠说念扩充，而非技能考证。

　　据了解，肿瘤辅助会诊居品有两种生意化模式：LDT（医学教师部门自建检测活动）和IVD（体外会诊居品）。LDT指提供检测服务，IVD指试剂居品，通过NMPA监管部门审批赢得辅助会诊批准。LDT是当前大多数肿瘤辅助会诊和奉陪会诊企业遴选的模式。而所谓的辅助会诊，是指厂家用总结性极少据临床获批，但获批居品仅限于病院场景，由临床大夫对患者处方，四肢大夫判断的辅助字据，不成用于C端场景，更不成用于体检东说念主群的筛查。但问题是，LDT和辅助会诊获批居品受法例、成本等要素影响，只可服务院内患者，且同质化竞争严重，无法收尾肿瘤筛查的看法。

　　由此可见，合规遏抑了大多数癌症早筛居品的生意化扩充渠说念。更为试验的情况是，在成本的蜂涌下，多数企业选拔游走于监管间隙的LDT模式——以自建实验室检测的格局，达到快速生意化的看法。

　　张玥分析称，癌症早筛市局势临生意化窘境主要体当前市集接受度低与扩充成本高。诺辉健康的案例也反应出居品在医疗机构中的本体利用难度大，大夫和患者对早筛居品的剖析和信任度不足，导致窜改率低。此外，昂贵的市集老师成本使得企业难以在短期内收尾盈利，资金压力大。

　　昔日，朱叶青在多个地方里反复强调行业的人命线是合规：“早筛居品生意化的“正”在合规性，任何一个居品，任何一个行业要或者得到健康、快速、巩固、长足的发展离不开合规性。一个好的癌症居品必须有合规性的原则，咱们不成用一个只用于临床的居品去用在消耗者身上，也不成用一个辅助会诊的居品来用到筛查身上，合规性我以为特殊的迫切。”他眼中理念念的行业图景，是”百证皆发“的茂密：“只靠‘常卫清’一张证撑不起春天，多居品竞争、多技能门路考证，才是早筛行业该有的神志。”

　　可是，戏剧性的是，诺辉健康也倒在了合规的红线下。当年聚光灯下的身影，当前也近乎匿迹。很彰着，国内癌症早筛行业的发展，仍有很长的路要走。如今，朱叶青的微信签名栏里，静静的躺着“士不可不弘毅，任重而说念远”十个字。

　　图为：朱叶青微信

　　赛说念之内，百舸争流。10月9日，胃癌早筛赛说念终于迎来国内首张注册证，拿下这张“破冰证”的港股上市公司Mirxes Holding Company Limited（2629.HK，下称“Mirxes觅瑞”），早期投资东说念主名单里赫然列着诺辉健康的名字。阿谁喊着“百证皆发才是春天”的相识东说念主，终是没比及我方的“第二证”。你何如看国内癌症早筛的理念念与试验？批驳区聊聊~

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